湘鄂情前三季度酒楼业务单季下滑

        湘鄂情三季报点评：前三季度EPS0.28 元，同比增长45.6%，酒楼业务受外部经营环境恶化出现单季下滑前三季度EPS0.28 元，同比增长45.6%。前三季度营收10.4 亿元，同比增长13.9%，净利润1.1 亿元，同比增长45.6%，扣除非经常性损益后净利润同比增长21.7%。其中三季度单季营收3.5 亿元，同比增长14.4%，净利润3393 万元，同比增长34.1%，扣除非经常性损益后净利润同比下滑10.8%。前三季度EPS0.28 元，位于中报预估区间的上限。

　　新门店步入成熟期、放开加盟及年内并购公司并表共同推动前三季度业绩增长。前三季度业绩大幅增长源于去年新开业门店步入成熟期、放开加盟、龙德华、味之都合并报表。其中，湖北区域新开三阳路店经营迅速步入成熟，湖北区域收入同比增长75%至8514 万元;陕西地区两家门店进入成熟期，陕西区域收入同比增长48%至4122 万元。此外，公司湘鄂情酒楼业务由直营扩张转向“加盟为主、直营为辅”，上半年签订加盟合同并确认加盟费收入2660 万元。

　　三季度单季业绩下滑源于北京主力酒楼经营下滑。公司三季度扣除非经常性损益后的单季净利润同比下滑10.8%，我们推测主要受外部经营环境恶化影响，三季度为宏观经济低点，公司北京地区部分主力酒楼经营出现下滑。

　　2012 年是湘鄂情由中高端酒楼向综合性餐饮服务商转型的元年。公司并购上海味之都、北京隆德华分别进入快餐、团膳领域，与深圳麦广帆集团合资成立深圳海港主营海鲜酒楼和餐饮管理输出。未来，中高端酒楼、快餐、团膳三块业务将均衡发展。其中，湘鄂情酒楼由直营扩张转为加盟扩张为主、直营为辅的经营模式;团膳业务非市场化运营的特征决定了异地并购策略可能为公司所采纳;快餐业务虽然市场空间巨大，但摸索快速复制模式仍是公司现阶段重点。公司现阶段将专注于味之都现有门店经营模式改造，以期提升单店效益。待经营模式被证实可行后，公司将通过异地并购方式收购区域市场快餐龙头，并以味之都经营模式为样板对其改善。中高端酒楼业务保守扩张说明公司决策层心态已经由上市之初的过度膨胀转为务实经营，而加大团膳、快餐等大众餐饮业务的拓展力度既顺应行业未来发展趋势，又符合监管部门认同的餐饮上市公司再融资方向。

　　维持“买入-B”投资评级，6 个月目标价14 元。考虑到今年为中高端餐饮业近年来外部经营环境最差的一年，预计随着经济触底反弹，明年整体经营环境将较今年有所回暖，有助于公司酒楼业务盈利恢复。此外，今年并购的味之都、隆德华的并表收益，深圳海港股权投资收益以及潜在收购均支持明年业绩良好表现，我们预计公司2012～2014 年EPS 分别为0.36 元、0.52 元、0.63 元，当前股价对应PE 为24x、17x、14x。给予公司基于2013 年业绩25xPE，6 个月目标价14 元。